L’agonie de Tiger Global

Plus tôt l’année dernière, Chase Coleman a écrit aux investisseurs pour célébrer le record de 20 ans de Tiger Global, l’un des plus grands gagnants du boom technologique qui a duré depuis la crise financière.

Aujourd’hui, la plus célèbre des soi-disant sociétés Tiger est devenue la victime la plus célèbre des fonds spéculatifs alors que les actions technologiques ont commencé à s’effondrer alors que les taux d’intérêt ont commencé à augmenter.

Le fonds spéculatif de Tiger a perdu environ 17 milliards de dollars cette année, a déclaré FT la semaine dernière, effaçant environ les deux tiers des gains en dollars que les investisseurs ont collectés depuis son lancement en 2001. Combiné aux pertes subies à la fin de l’année dernière, cela place le fonds bien en deçà du point où il facture aux investisseurs une commission de performance lucrative de 20 %.

“Une chute de cette ampleur est rare”, a déclaré Amin Rajan, directeur général de la société de conseil Create Research. “Ce sera le travail d’Everest de revenir à son apogée si le cycle de rémunération est prolongé et sérieux.”

Le fonds a révélé lundi qu’il avait réduit ou cédé ses participations dans de grands groupes technologiques tels que Netflix, Airbnb et Peloton. Ses positions sur les marchés boursiers publics sont passées de 46 milliards de dollars à la fin de l’année dernière à un peu plus de 26 milliards de dollars à la fin du premier trimestre, reflétant à la fois des désinvestissements et des baisses d’autres investissements.

Alors que Tiger a refusé de commenter les raisons pour lesquelles il avait réduit ses positions, deux personnes familières avec le fonds ont déclaré que cette décision était probablement due à une tentative de contenir de nouvelles pertes, ce qui a été une décision courante des fonds spéculatifs ces derniers mois. Les longs blocages de Tiger signifient qu’il n’est pas soumis à une pression de rachat immédiate.

Le secteur de la technologie et ses perspectives de croissance intéressent depuis longtemps Coleman, un homme de 46 ans qui évite les projecteurs.

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Embauché à la fin des années 1990 pour analyser les entreprises technologiques par Tiger Management, le pionnier des fonds spéculatifs Julian Robertson, Coleman a rapidement été identifié comme l’un des meilleurs prospects de l’entreprise par Aaron Stern, un psychanalyste engagé pour aider à identifier les jeunes talents, et est finalement devenu un partenaire.

Même lorsque Tiger Management a décidé de fermer son fonds spéculatif en 2000 après une faible performance, Coleman est resté pour gérer l’argent de son mentor. Lorsqu’elle a fondé sa propre entreprise en 2001 – prenant d’abord le nom de Tiger Technology puis renommée Tiger Global – il était soutenu à la fois par Robertson et Stern.

Lancée lors du crash des dotcoms, la société de Coleman a commencé à trouver en Chine des sociétés Internet à croissance rapide dont les actions se sont effondrées à un moment où le pays asiatique était largement négligé par les investisseurs technologiques occidentaux.

Coleman a hérité de Robertson sa concentration sur des facteurs tels que la position de l’entreprise dans l’industrie ou les barrières à l’entrée, les valorisations étant un problème important mais souvent secondaire qui l’a aidé à investir tôt dans des entreprises très prospères.

Le réglage incorrect de certains éléments faisait partie du processus. Même dans ses meilleures années, il s’attendrait à perdre au moins un pari sur trois, selon les registres des investisseurs – mais les bénéfices des gagnants ont plus que compensé cela.

Des erreurs plus importantes se sont produites. Tiger a rejeté une chance antérieure d’acheter un 4 pour cent. Alibaba e-commerce group parce qu’il a trouvé la valorisation trop élevée. Coleman a également regretté d’avoir vendu des actions trop tôt, notamment Facebook, Peloton et Netflix, pour les racheter plus tard à des prix plus élevés.

Mais lorsque la pandémie a frappé au début de 2020, Tiger était en excellente position. Les taux d’intérêt américains sont tombés à zéro, augmentant les multiplicateurs des actions du marché avec des gains modestes mais avec de fortes perspectives de croissance. La valeur des actions de Tiger dans des sociétés telles que Peloton et Zoom a monté en flèche.

Selon LCH Investments, le fonds a terminé l’année avec un bénéfice de 48% à environ 10,4 milliards de dollars, plaçant Coleman 14e sur la liste des plus grands gestionnaires de fonds spéculatifs de tous les temps, mesurés par les rendements en dollars pour les investisseurs. Ses fonds spéculatifs et ses actifs de capital-investissement ont dépassé 90 milliards de dollars.

Avant d’écrire aux investisseurs en février dernier, le fonds spéculatif de Coleman gagnait 21% par an après les frais au cours des 20 premières années, l’un des développements les plus enviables de l’industrie.

« Tiger Global et sa direction ont été extrêmement appréciés et les réalisations ont été historiquement exceptionnelles », a déclaré Patrick Ghali, associé directeur chez Sussex Partners, qui conseille les clients sur les fonds spéculatifs.

Mais lorsque les investisseurs ont commencé à s’inquiéter l’automne dernier que les banques centrales augmenteraient rapidement les taux d’intérêt pour lutter contre l’inflation, Coleman a soudainement perdu son style d’investissement. Les actions avec des flux de trésorerie projetés dans un avenir lointain semblaient moins attrayantes que la détention de liquidités. Le fonds a terminé l’année avec une baisse de 7 %.

Le pire était à venir. Selon les données du HFR, le fonds a perdu 43,7 % au cours des quatre premiers mois de cette année, contre une baisse de 21 % sur le Nasdaq Composite et une perte moyenne de 12,1 % parmi les technologies de négociation d’actions des fonds spéculatifs.

“Les marchés n’ont pas coopéré en raison de la situation macroéconomique, mais nous ne croyons pas aux excuses et ne les offrirons donc pas”, a écrit Tiger aux investisseurs ce mois-ci.

Tiger n’est pas le seul gestionnaire de fonds spéculatifs à souffrir d’une vente massive sur le marché. Lone Pine, le fonds spéculatif Cypress détenu par Lone Pine, a perdu 27% cette année, et le fonds Cascade, qui n’existe que depuis longtemps, a perdu 32,5%. Skye Global, fondée par l’ancien analyste de Third Point Jamie Sterne, a chuté d’environ 24%, réalisant d’importants gains à deux chiffres au cours de chacune des cinq dernières années.

« Si vous aviez des actions cette année. . . votre visage a été arraché », a tweeté ce mois-ci Brad Gerstner, fondateur du fonds Altimeter axé sur la technologie, ajoutant que son entreprise « ne sécurisait pas suffisamment » et « agissait trop lentement ».

Comme pour certaines sociétés similaires, il existe également des questions concernant l’évaluation des activités d’investissement privé de Tiger.

En l’absence d’un prix de marché évident, les actifs privés du secteur sont souvent évalués sur la base de la dernière levée de fonds, et certains fonds ont évalué les actifs privés à un prix inférieur à celui des actions publiques.

D1 Capital a gagné de l’argent sur les entreprises privées l’année dernière, mais a perdu de l’argent sur les actions publiques, tandis que le portefeuille public de Whale Rock a chuté plus que son homologue privé cette année, selon les bailleurs de fonds.

Le fonds Tiger’s Crossover, qui détient à la fois des actifs publics et privés, n’a pas aussi mal performé que le hedge fund et a chuté de 29,7% cette année. Selon une personne familière avec le fonds, le portefeuille privé de Tiger a chuté de 9 % au premier trimestre.

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Coleman – connu pour ne pas donner beaucoup d’appels, préférant souvent répondre à une question à une autre – est confronté au défi de rattraper son retard et de facturer à nouveau des frais de performance plus élevés. Même si le gestionnaire pense qu’il peut récupérer, “les primes ne vous permettent pas de garder le cap”, a déclaré Rob Arnott, fondateur de Research Affiliates.

Coleman et Scott Shleifer, qui sont en charge des fonds communs de placement privés de Tiger, étaient optimistes lorsqu’ils s’adressaient aux investisseurs, ont déclaré des personnes familières avec les pourparlers, affirmant que les conditions finiraient par changer et que la croissance à long terme du secteur technologique resterait intacte.

“Nous savons que nous le considérerons comme un moment précis d’un long voyage”, a déclaré la société aux investisseurs ce mois-ci.

Certaines personnes parient que le fonds pourrait se redresser et de telles baisses sont à prévoir. “Tiger est une longue technologie, c’est leur travail”, a déclaré un investisseur. “Si vous ne voulez pas vous occuper de la haute technologie, n’ayez pas de Tiger.”

Tiger a le temps de renverser la vapeur. Son fonds spéculatif ne permet pas aux investisseurs de retirer de l’argent pendant deux ans, après quoi ils peuvent retirer un quart de l’argent par an, ce qui signifie qu’il faut six ans pour racheter entièrement, selon une personne familière avec le fonds.

“Je pense que Chase est l’une des personnes les plus travailleuses, les plus intenses et les plus compétitives que j’ai jamais rencontrées”, a déclaré Dixon Boardman, PDG d’Optima Asset Management, qui investit dans Tiger et a également travaillé avec Robertson auparavant.

“Je suis absolument sûr qu’il reviendra. Je ne sais tout simplement pas combien de temps cela prendra.”

Reportage supplémentaire par Harriet Agnew, Adrienne Klas et Ortenc Aliaj

laurence.fletcher@ft.com

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